海大集团：农牧龙头，行稳致远

饲料龙头，养殖综合服务提供商。　　海大集团致力于养殖全产业链发展，通过构建饲料、种苗、动保的一体两翼核心业务为养殖护航。公司饲料种类丰富且优势突出，预计 2021 年销量超 1800 万吨， 2025 年目标销量破 4000 万吨。种苗及动保业务盈利能力较好， 发展前景广阔。公司生猪养殖预计 2021 年出栏达到 190 万头，禽养殖及水产养殖处于初步探索阶段。公司 2021 年前三季度实现营收 643.14 亿元（同比+46.82%），归母净利润 17.46 亿元（同比-15.77%）。　　水产领域龙头地位稳固。　　公司水产产业链包含水产饲料、种苗、动保及水产养殖。 2020 年公司水产饲料销量市占率为 18.2%，居全国第一，未来产品结构不断优化有望继续提升业务毛利率。公司基于强大研发打造优质的饲料产品，并结合性状良好的种苗、科学全面的动保产品、专业的技术服务为下游养殖保驾护航，全产业链打通发挥协同优势，形成较深护城河。　　猪禽业务有望复刻水产模式打造新增长点。　　2021H1 公司猪禽饲料销量增速（猪料+148%、禽料+12%） 均优于行业，优质产品力将助力公司猪禽饲料产量市占率持续提升。公司畜禽动保产品齐全，配套“千站计划” 有望加快业务增长。猪禽养殖发展迅速，结合屠宰及加工业务实现产业链上下游联动，利于公司扩大经营规模并提升盈利能力。　　盈利预测： 考虑当前养殖业景气度较低，叠加饲料原料价格高位运行， 公司短期盈利承压，预计公司 2021-2023 年实现营业收入801.33/979.28/1183.39 亿元，归母净利润 20.17/30.49/44.75 亿元，EPS 分别为 1.21/1.84/2.69 元，对应 PE 分别为 57.5x/38.0x/25.9x，维持“买入”评级。　　风险提示： 非洲猪瘟等疫病对养殖行业冲击； 原材料价格大幅上涨； 极端天气破坏养殖周期等。