公司深度研究报告：产业一体化优势明显，农牧龙头蓄势待发

　　新希望是农牧行业龙头公司，涵盖猪禽两条业务线及“饲料-畜禽养殖-屠宰加工”全产业链。公司做大饲料业务并保持销量第一的领先地位，近年来开始大力发展生猪养殖业务，并向下端食品业务延伸，为公司增长提供动力。公司专注于饲料、禽产业、猪产业、食品四大业务，2021年实现营业收入1263亿元，2017-2021年复合增速为19.2%，收入增长稳定。

　　猪产业：积极降本增效，蓄势待发。公司2016年来生猪养殖业务规模快速增长，出栏量从117万头增长至998万头。公司持续完善育种育肥体系，均衡产能布局，构建数字化管理体系，积极降本增效。2020以来，受非瘟以及原材料成本上行影响，生猪业务利润下滑，但随着非瘟负面影响逐渐消退，以及公司积极调整经营策略，预计公司未来生猪产能能够稳步上量，完全成本进一步下行。

　　饲料：行业规模第一，稳步增长。公司饲料销售规模常年稳居国内第一，市场占有率约10%。公司持续梳理供应链体系，优化饲料配方及自身饲料产品结构，利用规模优势持续扩大原材料集采比例，差异化为客户提供服务，龙头竞争优势显著。饲料业务预计能为公司提供稳定的收入及利润。

　　禽产业与食品：从2B到2C，延伸布局食品业务。公司坚持“饲料-禽养殖-屠宰加工”产业链布局，禽类年屠宰体量规模稳定在7亿只。公司持续向下游食品延伸布局，放大农牧产业链价值。食品板块21年贡献利润达到1.3亿元。

　　盈利预测与投资建议：预计2022-2024年公司EPS为0.12/1.6/1.9元，对应PE为146/11/9倍。在PE或PB估值下，公司估值均较明显低于其他可比公司。考虑到公司龙头地位和综合竞争优势，我们首次覆盖，给予公司增持评级。