西南证券股份有限公司徐卿近期对巨星农牧进行研究并发布了研究报告《盈利水平明显改善，高效养殖稳健扩张》，本报告对巨星农牧给出买入评级，当前股价为 19.06 元。
业绩总结：公司 2022 年前三季度实现营业收入 25.2 亿元，同比增长 20.7%，实现归母净利 -9680.4 万元，同比减少 147.8%，扣非后归母净利润为 -6938.1 万元，同比减少 133.7%。利润出现大幅下滑主要原因在于今年上半年养殖行情低迷，生猪价格低于 21 年同期水平，但公司生猪出栏同比有所增加。单三季度实现营业收入 9.9 亿元，同比增长 57.3%，环比增长 25.2%，归母净利润为 1.7 亿元，环比增长 254.4%，较 21 年 Q3 归母净利 -0.9 亿元大幅提升，主要原因在于 21 年同期生猪价格处于低谷，本年度三季度生猪价格逐步回暖，养殖企业步入盈利区间。公司二季度实现盈利，三季度盈利水平进一步提升，未来随生猪出栏量增加，整体业绩向好。
生猪价格回暖，公司业绩向好。截至 22 年 10 月多方因素使得猪价迅速上涨至 28 元 / 公斤左右，后续生猪价格走势需从供需各方考虑，但养殖企业已经步入盈利区间，未来业绩将迎改善。截至 22 年 8 月，能繁母猪存栏量为 4325 万头，环比增长 0.6%。公司与国际优秀生猪养殖企业进行合作，优质高效的四阴种猪铸造优势。2016 年 9 月公司与 pipestone 签订了《管理及技术服务合同》，合同有效期 7 年，帮助公司从选址开始到生猪生产操作流程地细节等诸多方面引入全套养殖理念和生产技术体系；2017 年 9 月公司与种猪改良公司 PIC 签署了《封闭扩繁总协议》，为期 7.5 年。公司从 PIC 购置供曾祖代公猪以及曾祖代和祖代小母猪，在其基础之上繁育初四阴种猪，不携带蓝耳、伪狂犬 GE、PED（猪流行性腹泻）、非洲猪瘟等常见猪传染病毒，且在后续养殖过程中患病率较低。后代拥有生产速度快、饲料转化率高、肉质性状好、适应性强和繁殖性能强的特性。除生物层面，公司在硬件设施层面同样注重防疫安全，公司针对老旧猪场以最新防疫标准为参考进行改良升级，新厂的建设过程中，猪场选址采用千点评分体系，养殖区内采用猪群检测净化体系，并建立三级洗消隔离防疫体系。
产能稳步扩张，把握一体化经营优势，饲料与养殖协同发展。公司 2007 年开始生猪规模化养殖，20 年全年巨星出栏 31.5 万头，21 年生猪出栏量 87 万头，同比增长 176.2%，生猪板块实现销售收入 17.9 亿元。公司根据市场情况调整销售节奏，在生猪价格价高时加大销售量，在仔猪种猪需求旺盛时，则将销售对象转向毛利率更高的仔猪与种猪。目前公司已布局 11 个生猪养基地，建成 19 个标准化种猪场，有助于在周期出现反转时迅速反应进行扩产。22 年发行可转换债券，募集资金 10 亿元，其中 7.5 亿元投入至德昌巨星生猪繁育一体化项目，剩余 2.5 亿元补充流动资金，项目建设期约为 1 年，建成后将进一步扩大公司产能规模。饲料板块与畜禽养殖业务互为正反馈形成协同作用，饲料营养部门及时对配方进行调整有助于养殖场增产增效同时，降低外部采购饲料的风险，有效提高成本管控效率，料肉比进一步降低，从饲料业务角度来说，不断调整配方的过程有助于提升竞争力。二者相互促进，形成良性互动，增强公司盈利能力。
盈利预测与投资建议。预计 2022-2024 年 EPS 分别为 0.44 元、2.42 元、2.92 元，对应动态 PE 分别为 43/8/7 倍，维持 " 买入 " 评级。
风险提示：养殖业突发疫情；产能扩张不及预期等。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，开源证券陈雪丽研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 79.38%，其预测 2022 年度归属净利润为盈利 3.16 亿，根据现价换算的预测 PE 为 30.25。
最新盈利预测明细如下：
该股最近 90 天内共有 10 家机构给出评级，买入评级 8 家，增持评级 2 家。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，巨星农牧（603477）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力较差，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金 / 总资产率、有息资产负债率。该股好公司指标 2 星，好价格指标 2.5 星，综合指标 2 星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5 星，最高 5 星）
